新三板在线研究院 · 文/陈睿
新三板在线研究院核心观点
1、国内电梯市场迎来转型，维保市场将超越电梯销售，成为电梯企业主要来源。
2、政策利好因素叠加，新建轨交、旧区改造将催生新一波电梯需求。国内品牌将对外资品牌发起挑战。
3、国产较好梯队品牌已跨入30亿元营收俱乐部。扎堆新三板的众多国产电梯品牌，有望借助资本市场力量，再上一个台阶。
引言
2018工作报告指出，新型城镇化质量。今年再进城落户1300万人，加快农业转移人口市民化。有序推进城中村、老旧小区改造，完善配套设施，鼓励有条件的加装电梯。
随着中国进入城市化的新阶段，电梯已经成为现代高层建筑和基础设施必不可少的配套设备，而且从产业角度来看，电梯也不再是单纯的传统制造业，高新技术应用比例不断增加的同时，更是了电梯行业的智能化及进入门槛。
此外，我国社会已面临人口老龄化的问题，老旧小区加装电梯也是解决老年人出行矛盾的重要工具。根据统计，我国目前已是较大的电梯市场，不过人均水平与发达仍有50-*的差距。面对市场、政策的双重机会，新三板在线研究院认为，未来几年为中国国产电梯的崛起提供了的机会，我们特别看好老旧小区改造和后期维保市场上的发力。
1、外资电梯品牌的半壁江山
较早的人类升降装置可以追溯到公元前2600多年，古埃及人在建造金字塔时便大量使用了较原始的升降系统。其升降系统的基本原理被保留了非常久的时间，即一个平衡物下降的同时，负载一头便上升。直到古希腊数学家阿基米德设计出绞车和滑轮组组合的升降装置，升降装置便进入一个新的阶段，此后还发展出以蒸汽机、机械力等为动力的升降装置。
而现代意义上的电梯，是由美国人ElishaGravesOtis(奥的斯)发明的。1854年，在纽约水晶宫举行的博览会上，奥的斯较好次向公众展示了他的发明。1857年3月23日，奥的斯公司为地处纽约的E.V.Haughwout公司的商店安装了上较好台客运升降机，至此电梯开始进入商用领域。
从目前电梯格局来看，美欧日的品牌基本垄断了全约70以上的份额，其中奥的斯市场份额约为21，第二名迅达6个点。从电梯企业国别分布可以看到，奥的斯在美国可谓是一家独大，而二、三、四位的均是欧洲企业，随后三菱、日立、东芝则是日本企业。
国内方面，外资品牌与国产品牌的市场占比约为6:4。根据统计局较后发布的数据，2015年10月，国内整机制造电梯企业共有641家，行业集中度相对较高。奥的斯、三菱和日立三大外资品牌占据了国内40左右的市场份额;迅达、通力、蒂森克虏伯、东芝、富士达等外资品牌约占20;江南嘉捷、康力、博林特等国产品牌约占25;剩余500多家国产小品牌共占有约15的市场份额。
2、国内电梯市场发展现状
据中国电梯协会数据显示，2017年中国电梯行业规模达3000亿元左右，其中电梯销售规模约1600亿元，占比54;维保等服务约1400亿元，占比46。
房地产是电梯行业下游的主要用户。2000至2008年，房屋施工面积的每年增长率稳定在20左右，但在2008年金融危机后，国内经济受到“4万亿”的刺激，出现了一轮爆发式增长。不过随着“4万亿”逐步兑现，叠加经济转型等因素，2014年前后房屋新开工和施工面积甚至出现了负增长。
对于电梯行业来说，电梯订单确认与施工和竣工面积有很高的关联性。除2015年外，近5年来，电梯销量与施工面积增长率相差不到3，电梯销量增长的弹性略高于施工面积。所以，据此测算，2018-2019年，电梯销量的增长率约为5-6，对应的销售规模增长约80至96亿元。
3、利好因素：轨交新动能
过去30年，外向型是支持我国经济发展的重要引擎，特别是加入WTO后中国经济实现了腾飞。如今随着经济体量越来越大，依靠外需拉动经济的边际效益开始递减，但同时反观国内，我们有着13亿多人口的庞大市场，所以在经济新常态下，扩大内需成为了重要的经济支撑力。
其中，新型城镇化便是扩大内需的重要抓手，而在城市化的进程中，高铁和地铁组成了一个支撑庞大人口自由流动的系统。
根据2003年《国务院关于加强城市轨道交通建设管理的通知》，申报发展地铁的城市，城区人口应在300万人以上，地方财政一般预算在100亿元以上，国内生产总值达到1000亿元以上，规划线路的客流规模达到单向高峰小时3万人以上。
根据城轨协会的统计，2017年我国城市轨道交通运营线路长度达5021.69公里，其中包含地铁里程3881.77公里，其他制式城轨交通规模1139.92公里。根据目前发改委已批复建设的地铁里程计算，到2020年，我国累计投资4万亿元，轨道交通总里程达到6000公里。预计到2030年，总里程将达到9600公里左右。
“十三五”期间我国将新增地铁里程约3000公里，新增大约2000多个轨道交通站;平均每个轨交站安装10部电梯，将新增2万部电梯。
从康力电梯等上市公司的经营战略可以看出，许多电梯企业已经将注意力聚焦到轨道交通上，如康力电梯在2017年三季报数据显示，截至2017年9月30日，公司正在执行的有效订单为47.1亿元(未包括中标但未收到定金的苏州轨道交通3号线、成都地铁3号线、乌鲁木齐轨道交通1号线，中标金额共计3.17亿元)。
4、利好因素之二：老旧小区改造
近年来中国人口老龄化的问题越来越凸显，仅以上海为例，现有居住房屋超过3亿平方米，其中房龄在1990年以前的房屋约占三分，这部分房屋在建造之初没有电梯，因此，对于老年人来说上下楼已经成为日常出行时一个棘手的问题。
为了解决老年人出行矛盾，各地积极推出相应政策，如上海、四川等省市，还给出了大力度的财政补贴方案，较高补贴额达到每台电梯24万元。
目前来看，对老旧住房加装电梯还有不少的阻碍，特别是低楼层住户对费用分担上的顾虑，不过我们相信随着政策不断落地以及相关细则的改进，老旧小区加装电梯市场还是非常巨大的。以瑞典为例，1983年推出了一个10年规划，对约30万幢公寓进行改造，并规定楼层高于2层均应提供电梯。所以，依靠市场自身调节的同时，相关政策的推进也是老旧小区加装电梯的重要。
5、利好因素之三：原厂维保成主流，将成利润新增长点
由于前些年经济高速发展，电梯企业订单充足，所以大多数电梯企业都将注意力放在了扩大产能和销售上，对于维保市场，则主要由第三方承担。较新数据显示，我国电梯维保市场中，原厂维保率仅20，远低于美国80的水平。而第三方维保公司则约有6800家，占据了维保市场的80。
上述这些第三方维保公司中，大部分采用的方式和大企业共用一个资质，而大企业在收成之余不会提供任何人力和技术的支持。这种模式导致后期电梯使用中存在大量隐患。根据2013年出台的《特种设备安全法》，电梯维保监管将成为监管的重中之重，我们预计随着新法出台，越来越多电梯企业会将后续维保收回到自己的业务中，而这同时也意味着巨大的商机。
据美国摩根银行统计，2000年来电梯企业中约50来自维保业务。2014年美国电梯市场总产出为180亿美元，其中维保市场90亿美元左右。目前我国国产电梯企业维保业务占比普遍不高，如博林特约为18，康力电梯约为9，上海电机约为25，与水平相比仍有一定差距。
随着保有量的增加，我国维保市场将形成巨大的规模。按照一台电梯每年1万元的维保费用和2016年450万台电梯的保有量估算，2016年维保市场已经达到450亿的市场规模。
6、国内电梯品牌较好梯队
从国内较好梯队电梯企业的营收情况来看，年基本都在30亿元以上。其中较好的上海机电，旗下的上海三菱拥有合资背景，且发展历史较长，技术实力强，在国内有很高的度。此外，作为上海电气集团旗下的上市公司，由于集团看好未来电梯的发展，将上海电机的非电梯业务逐步剥离，现阶段上海电机已经完成印刷包装和其他联营资产的处置，电梯业务的占比已经达到95，此举为上海电机更好聚焦主业、轻装上阵提供了良好的基础。
营收第二的广日股份成立于1988年，经过30年的发展，已经成为性的电梯企业。拥有完整产业链，建立了广日广州工业园、广日华东工业园、广日华北工业园及在建的广日西部工业园四大电梯产业工业园区。同时，公司还将战略触手伸向了工业4.0、机器人等领域。
营收第三的康力电梯，虽然在企业规模上不及上海电机和广日股份，不过资本市场给予康力电梯的估值却是较高的。经过研究，我们认为，康力电梯的业务弹性要高于另外两家企业，并且从毛利率角度来看，康力电梯的毛利率超过30，比上海电机高出10个点，比广日股份高出14个点。
7、新三板电梯企业
7.1新三板电梯行业概况
从电梯产业链来看，新三板上聚集了不少企业。根据新三板在线研究院的统计，新三板电梯相关企业共有26家，其中生产电梯整机的有9家、电梯组件4家、电梯销售和维保6家、电梯配件5家、电梯监测2家。
营收方面，2017年前二季度，生产电梯整机企业的平均营收达到9127万元，较好，排在二、三位的是电梯组件和配件的生产企业，其后是电梯销售和维保企业，平均营收为3778万元，不及上述生产型企业的50。
7.2精选公司
7.2.1通用电梯839830.OC——融资1.3亿保驾护航
通用电梯是国内为数不多的国产品牌，年度营收规模超过3亿元，净利润约6000万元，具备未来IPO的潜力。当前市盈率约为17倍，处于相对合理区间。
7.2.2意昂股份832609.OC——电梯物联网成未来看点
公司主要业务是电梯安装及维保服务，根据2017年中报数据，公司实现营收6694万元，同比增长29.02，成长性较好。此外，公司正大力推动电梯物联网技术的研发和应用。公司已为福建省内增加多个电梯维保项目进行电梯物联网安全管理系统的应用。
新三板在线研究院认为，今后单纯的电梯维保将被电梯制造企业回收，只有部分具备一定技术实力的维保公司能够在巨大的维保市场中分得一杯羹。
7.2.3东南电梯833560.OC——研发实力强、资质全
目前公司获得53项发明专利、11个高新技术产品、参加36项及行业标准编制，同时技术团队定期根据市场需求开发新产品，仅在报告期内就推出了10项新品。同时东南电梯也是各种“电梯标准”的主要起草单位，是电梯标准化技术委员会成员、液压电梯标准主要起草单位、家用电梯行业标准主要起草单位、技术监督局电梯标准研究小组成员。
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本文出品：新三板在线研究院。研究员：陈睿。
【原标题】国内电梯市场开启新增长之路 新三板电梯企业成长
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